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  （陈述出品方/作者：天风证券郭丽丽杨阳）1.全球天然气供需格式天然气指以气态碳氢化合物为主的各种气体的混合物，首要成分为甲烷（约占85%-95%）。天然气的碳排放系数仅为1.6tCO2/tce，远低于石油的2.1和煤炭的2.6tCO2/tc

  天然气指以气态碳氢化合物为主的各种气体的混合物，首要成分为甲烷（约占85%-95%）。天然气的碳排放系数仅为1.6tCO2/tce，远低于石油的2.1和煤炭的2.6tCO2/tce，是愈加优质和清洁的燃料和化工原料。

  在全球加速动力转型和碳减排的布景下，天然气作为过渡动力的重要性日益凸显。近年来，全球天然气的产值和消费量均呈稳步添加态势，2019年别离到达3.98和3.9万亿立方米的前史最高值，2000-2019年产值和消费的复合增速别离到达2.7%和2.6%。

  2020年，受新冠疫情与低油价两层冲击，世界天然气产值为3.85万亿立方米，同比下降3.1%。一起，全球范围内的产品出产与买卖也遭到疫情的严重影响，一次动力消费总量下降 4.5%，天然气消费量3.82万亿立方米，同比下降2.1%。

  壳牌公司估计2020-2040年内全球动力需求CAGR为1%，其间天然气在动力需求增量中的占比到达41%，高于可再生动力的33%。

  对天然气的需求添加量分职业拆解，电力部分奉献35%的需求增量，民用和商用占比为29%，工业部分占比27%。

  供给方面，2020年全球前三大天然气出产国别离是美国、俄罗斯和伊朗，其间美国和俄罗斯 2020年天然气产值别离为9146和6385亿立方米，别离占全球天然气供给量的23.7%和 16.6%，算计占比为40.3%；

  需求方面，2020年全球天然气消费量前三的国家或区域为美国、欧洲和俄罗斯，消费量别离为 8320、5411 和 4114 亿立方米，占全球天然气消费量的 21.8%，14.2%和 10.8%，算计占比为 46.8%。

  此外，近年来我国的天然气消费量添加较快，由 2015 年的 1947 亿立方米增至 2020 年的 3306 亿立方米，复合增速到达 11.2%。

  产值方面，自上世纪九十时代末页岩气革新以来，美国页岩气产值占总产值份额现已由 2000 年的 31%上涨至 2020 年的 86%。得益于页岩气产值的快速添加，从 2011 年开端至今， 美国现已逾越俄罗斯成为全球最大的天然气出产国。

  2020 年在疫情影响下，钻井和挖掘活动频率下降，产值为 9146 亿立方米，相较于 2019 年下滑 2% 左右。

  自 2005 年开端，页岩气产值的添加使美国天然气进口依存度不断下降，2016 年 11 月初次完结 60 年以来天然气净出口。

  2020 年美国天然气干气产值到达 33.9 万亿立方英尺，比同年国内全体的天然气消费量高出 10%左右，现在美国国内天然气存在供给过剩的状况，LNG 出口将在消化这些充裕产值中发挥重要效果。

  出口总量方面，2016 年 2 月萨宾帕斯项目成功出口美国本乡的榜首船 LNG 资源，美国天 然气出口随之进入快速上升期。

  2020 年尽管遭到疫情影响，天然气出口量依然到达 1375 亿立方米并创下前史新高，相较于 2019 年添加 11.9%。

  美国天然气出口的强势体现首要得益于 LNG 出口的添加，2016-2020 年 LNG 出口复合增 速到达 97.7%，而管道气出口同期增速仅为 6.7%；LNG 的出口占比由 2016 年的 6.4%添加至 2020 年的 44.6%。

  因为天然气产值的添加以及 LNG 项目较大的本钱优势，近年来美国 LNG 项目建造开展敏捷。

  2017-2019 年会集投产了包含卡梅隆、自由港在内的一系列 LNG 项目。

  现在，萨宾帕斯项目现已向 20 余个国家成功出口了至少 100 船 LNG 资源，掩盖全球 60％ 以上的 LNG 需求国家和区域。

  现在美国现已成为全球第三大 LNG 出口国，咱们估计未来美国将持续为全球奉献 LNG 增量。

  出口结构方面，因为地舆要素束缚，美国的管道气出口区域结构较为单一，仅为墨西哥和加拿大，2020 年别离占到美国管道气出口的 71.3%和 28.7%；LNG 首要出口到欧洲和东北亚区域，其间 2020 年对欧洲 LNG 出口占比为 41.7%，对中日韩三国的出口占比为 30.6%。

  产值方面，俄罗斯是仅次于美国的全球第二大天然气出产国，2015-2019 年天然气产值复合增速为 1.2%，并于 2019 年到达 6790 亿立方米的前史高点。2020 年产值为 6385 亿立方 米，同比下滑 5.97%。

  管道气出口占出口总量份额长时刻安稳在 93%左右。2018 年今后俄罗斯 LNG 出口增幅显着，LNG 出口占比现已由 2017 年的缺乏 7%提高至 2020 年的 17%。在出口国家和区域方面，欧洲是俄罗斯最大的管道气出口区域，2010 年至今俄罗斯 70%以上的管道气均出口至欧洲。在 LNG 出口方面，2020 年俄罗斯 LNG 出口总量为 404 亿立方米，其间亚洲和欧洲占比别离为 55.7%和 42.6%。

  俄罗斯的榜首大天然气出产和出口商俄罗斯天然气工业股份有限公司，2020 年天然气产值 为 4545 亿立方米，占同年俄罗斯总产值的 65.6%。俄气公司现在共运营 14 条输往欧洲的 天然气管道，其间北溪 1 号线 亿立方米。

  本年 9 月，年运送才干相同为 550 亿立方米的北溪 2 号线正式竣工，该项目正式运转后将进一步增大俄罗斯关于欧洲天然气的供给才干。可是因为北溪 2 号线不经过波兰和乌克兰，削弱了中东欧国家对俄罗斯天然气运送的干涉权和把控权，已成为俄美欧政治博弈载体，其正式运营时刻仍存在较大的不确定性。

  美国不仅是全球天然气榜首大出产国，相同也是全球榜首大天然气消费国。2020 年天然气 在美国动力消费结构中占比高达 34%，与榜首大动力石油的占比适当。

  消费总量方面，近十年来美国天然气消费坚持稳步上升趋势，2010-2020 年年均复合增速为 2.5%。2020 年天然气消费量为 8320 亿立方米，较 2019 年同比下滑 2%。

  消费结构方面，依据 EIA 数据，包含电力部分、住所以及工商业用户在内的终端消费占比在 90%左右，剩余的 10%首要用于天然气的出产和运送。

  从 2016 年开端，天然气成为美国榜首大发电用动力，2020 年天然气占美国发电用能的 40.55%，而煤炭只占到 19.69%，因而电力部分是美国天然气最大的需求来历，而且所占的比重不断提高，2020 年电力部分天然气消费量占天然气总消费量的比重到达 38.1%。

  全体来看，美国天然气消费呈现出时节性改变特征，冬天的天然气需求最为旺盛，其他时节较为平稳。

  21 世纪以来，煤炭等传统动力在欧洲动力消耗中所占比重敏捷下降，天然气、风能等清洁动力占比则不断攀升，欧洲也是仅次于美国的全球第二大天然气消费区域。

  2020 年天然气在欧洲动力消费中占比 25%，是仅次于石油的第二大动力，其间意大利的天然气消费量占一次动力比重到达 41.6%。

  消费总量方面，欧洲天然气消费量自 2010 年开端逐步回落，2015 年后开端上升。2020 年天然气消费量为 5411 亿立方米，较 2019 年同比下滑 2.2%。

  消费结构方面，欧盟的天然气需求会集在住所和工业，二者的消费量占住所、工业、服务、 非动力及交通五大部分总消费量的 70%以上。因为住所消费占比较高，与美国相似，欧盟 的天然气消费也呈现出显着的时节性特征，冬天的需求最大。

  以天然气为例，依据 IEA 数据，欧洲天然气自产值占需求量的份额不断下降，由 2018 年的 46%左右降至 2021 年 37.4%，需求很多进口来补偿需求缺口。

  在欧盟的天然气进口量中，约 40%左右来自于俄罗斯的管道气。LNG进口方面，俄罗斯近对折的 LNG 相同出口到欧洲，故欧盟关于俄罗斯的天然气进口依托程度较大。

  在 LNG 呈现之前，天然气的运送和出售悉数依托管网进行；而 LNG 在完结远洋长距离运 输之后，需求再次气化才干进入管网，所以天然气的出售依托管网根底设备。

  现在全球可划分为北美、欧洲和亚太三个首要的天然气商场，全球三大首要天然气价格指数——美国的亨利纽带（HH）、英国的 NBP 和荷兰的 TTF，都是依据买卖纽带的供需平衡构成的，没有构成全球一致的天然气定价系统。

  现在美国一共有 24 个依据实体纽带的买卖中心，其间最有影响力的是 1988 年建立的亨利 纽带。该纽带挨近墨西哥湾产区，衔接九条州际管道和四条州内管道。亨利纽带价的优势 首要体现在地舆位置和贮存设备等方面。

  地舆位置上，亨利纽带联通了德州和路易斯安那州的天然气运送。德州是美国天然气产值最大的州，2014年1月以来德州月均天然气出产值大约为 6.37 亿立方英尺，占美国商场上销量的 27%；2014年1月到 2016 年 11 月，路易斯安那州的月均出产值为 1.55 亿立方英尺，占美国销量的 7%；储运方面，亨利纽带与包含杰斐逊岛、阿卡迪亚和索伦托在内的贮存设备联通，每年能够有多个挖掘和注气周期，交给才干较强。

  亨利纽带一起也是纽约商业买卖所天然气期货合约指定交割地，其价格是北美天然气买卖的基准价，在全球天然气买卖中有着重要影响力。

  欧洲天然气商场买卖中心起始于 20 世纪 90 时代，现在有英国 NBP、荷兰 TTF、德国 NCG 和 GPL、比利时 Zeebrugge 等。

  与北美不同，欧洲的天然气买卖中心大多为虚拟型，将区域性的管网视为一个虚拟的点，而不区别实践交割地址的差异。

  英国于 1996 年创始了虚拟买卖纽带，将全国范围的整个高压输气管网划定为国家平衡点 （National Balancing Point），建立了一致高效的天然气批发商场。

  2003 年荷兰政府建立了虚拟所有权搬运设备(Title Transfer Facility)买卖中心，打通了国内因前史原因构成的凹凸热值两套天然气管网，方针是让其成为欧洲天然气环岛。

  得益于荷兰优胜的地舆位置、完善的 1 根底设备、足够多元的气源供给以及政府的大力支持，TTF 开展敏捷，并于 2016 年超越 NBP 成为欧洲 21 个买卖纽带中最活泼、影响力最大的一个。

  TTF 现在是欧洲大陆仅有的基准纽带，其他欧洲大陆纽带的价格根本依照 TTF 价格升贴水定价。

  洲际买卖所和欧洲动力买卖所等动力买卖所都推出了以 TTF 为交割地的天然气现货、期货、期权种类。

  在东北亚区域，前期日本是进口 LNG 量最大的国家，而日本进口 LNG 首要是为了代替原油发电，故其 LNG 长约合同收购定价的参阅方针首要为日本原油清关价格指数（JCC）。

  跟着全球 LNG 供给添加，LNG 现货买卖量提高，LNG 现货商场首要参阅的世界价格指数 JKM 即日韩归纳到岸价格指数逐步得到使用。

  现货买卖活动性的添加使得 JKM 更多地被用于什物交割以及衍生品的定价参阅，甚至在 LNG 长约合同中，传统收购定价方法现已呈现和世界原油价格指数强相关松动的趋势，JKM 也开端逐步被用于 LNG 长约收购定价公式中。

  亚洲和欧洲是全球 LNG 进口需求较大的两个区域，2020 年仅中日韩三国的 LNG 进口量就 高达 2760 亿立方米，占同年全球 LNG 买卖量的 56.6%，欧洲同期的 LNG 进口量为 1148 亿立方米。

  一方面是库存才干，欧洲有超越 1000 亿立方米的库存，一起管道气也能添加其供给的灵活性。与欧洲比较，亚洲受制于有限的 LNG 库存才干，在冬天的时分 LNG 需求会愈加旺盛，使得 JKM 价格曲线相较于 TTF 更具有时节性；

  另一方面，煤气转化的灵活性使得欧洲电力部分关于天然气需求相较于亚洲更具有弹性。

  因而当商场供给严重时，亚洲商场关于 LNG 相较于欧洲商场更高的依托度会导致 JKM 对 TTF 的溢价，将欧洲的船货转运至亚洲将会变得有利可图。-

  从全球首要天然气消费区域 2021 年需求的肯定增量上看，美国天然气消费量接连两年下滑而欧洲和我国完结正添加。

  美国方面，2021 年 1-8 月美国天然气消费量为 5737.2 亿立 方米，相较于 2019 年同期下滑约 111 亿立方米。

  年头的低温带来的天然气消费增量被气电需求的削减所抵消。据 IEA 剖析，天然气价格上涨按捺了天然气作为发电燃料的竞争力，尽管美国前九个月的电力需求添加了 9%，可是电力部分的天然气需求相较于 2020 年同期下降了6%。

  因为电力部分在美国天然气消费中占比最大且需求持续下滑，IEA估计北美2021年全年天然气总需求量将下降 0.3%。亚洲和欧洲方面，因为本年遭到极点气候的影响，天然气的需求量短期内有较大起伏的添加。

  欧盟区域2021年前8个月的天然气消费量较2019 年同期添加约 40 亿立方米；我国的天然气消费量较 2019 年同期添加 429.74 亿立方米，增幅高达 21.5%。

  2021 年头，东北亚区域呈现低温寒流事情，其间北京的气温到达了曩昔 54 年来的最低值。酷寒气候添加了供暖需求叠加经济复苏带来的工业和电力需求，使得我国本年 1 月天然气需求同比增速超越 20%，到达 2018 年以来的最高值。

  尽管国内的天然气产值在年头的两个月同比添加了 11%，但仍缺乏以满意需求的增量。

  LNG 进口作为我国天然气供给中最具有弹性的一环，在本年 1 月国内天然气进口总量中的占比到达了 72.4%的新高。

  世界气象组织标明，2021 年欧洲迎来了 2013 年以来最冰冷的春天，3 月至 5 月的均匀气温比 1991 年至 2020 年的均匀值低了 0.45 摄氏度。而本年 6-8 月欧洲的均匀温度高出 1992-2020 年的均匀值挨近 1℃，使其成为有记载以来欧洲最热的夏天。

  据上文剖析，欧洲的天然气需求会集在住所和工业部分，低温文盛暑导致供暖季延伸以及住所部分电力降温需求的添加，叠加疫情后经济复苏等原因，2021 年上半年欧盟区域天然气消费量相较于 2020 年同期添加 11.5%，较 2019 年同期添加 4.3%，高于 2016-2019 年欧 洲全年 2.6%的复合增速水平。

  近年来欧洲风电装机规划持续添加，2020 年新增装机规划到达 14.7GW，其间德国的风电发电占比现已由 2016 年的 15.8%提高至 2019 年的 23.3%。

  本年欧洲北部和中部风速大幅放缓，6-7 月欧洲区域的风电发电量算计下降 11.6%，占总发 电量比重从上一年同期的 11.5%下降至 9.8%，其间德国上半年风电发电量同比削减 20.4%。

  可再生动力发电量的下降导致天然气发电的需求大幅添加，2021 年第二季度欧盟天然气发电量 83563.3 吉瓦时，相较于 2020 年同期添加 6%，相较于 2019 年同期下降 1.6%。

  储气是天然气供需重要的一环，以欧盟为例，2019 年总天然气储藏工作量约占天然气总消费量的 31.27%。

  依据 AGSI 数据，年头欧洲天然气库存尚处于近五年来同期的第二高位，本年极点气候带来的需求增量加之持续偏紧的供给使得欧洲天然气库存快速下降。

  到 2021 年 10 月 1 日，欧洲地下储气设备的库存利用率为 75.13%，与曩昔五年来同期的均匀水平比较下降挨近 14.5%。

  此外，本年的干旱导致水力发电资源较为丰厚的土耳其、南美等国家和区域天然气发电需求大幅添加，这进一步收紧了全球天然气商场。

  土耳其方面，在曩昔的三十年里土耳其的水力发电量均匀占到总发电量的 25%。

  本年前三季度，极点干旱导致土耳其水电发电份额从上一年同期的 31%削减至 20%，天然气的消费量同比添加 25%。俄气公司本年 1-10 月对土耳其的天然气出口添加了 110.4%。

  此外，在干旱缺水导致水电出力缺乏、经济复苏以及三季度温度偏低一级很多要素的影响下，2021 年 1-8 月巴西的天然气消费量同比添加了 20%，其间 LNG 的进口量是上一年前三季度的 7 倍，来到创纪录的 70 立方米。

  从全球天然气 2021 年供给的肯定增量上看，2021 年前九个月全球的天然气产值为 3.2 万 亿立方米，相较于上一年同期添加了 1100 亿立方米，其间美国、俄罗斯 2021 年 1-8 月别离 完结天然气产值 6890.4 和 4987.3 亿立方米，均已超越 2019 年同期水平。

  此外，我国自 2019 年增储上产七年行动方案拟定以来，以三桶油为代表的上游挖掘商加大本钱开支规划，天然气产值保持在 10%左右的可观增速，2021 年 1-8 月完结产值 1360.5 亿立方米。

  此外，欧洲天然气产值在逐年削减，以荷兰格罗宁根气田为例，该气田年产值峰值曾到达 880 亿立方米，近年来因为地震频发现已大幅压低挖掘量，2017 年限采 216 亿立方米，缺乏 2013 年实践挖掘量的一半。

  2021 年前 8 个月欧盟区域天然气自产值较 19 年同期削减了 134.5 亿立方米。

  2021 年 1-9 月，美国天然气产值同比添加 0.4%。尽管 Q1 同比下滑 6%，可是 Q2 添加敏捷，首要产地阿巴拉契亚盆地 9 月的月产值现已超越 280 亿立方米，到达了自 2020 年 12 月以来的最高水平。

  此外，天然气活泼钻井数自上一年 7 月降至最低点后一向处于稳步上升状况，到 2021 年 11 月 12 日，钻井机数现已重回 100 大关，可是相较于 2018 年年均 190 台还存在较大的距离。

  2021 年上半年美国的 LNG 出口量均匀到达 96 亿立方英尺/天，相较于上一年同期添加 42%，首要原因包含本年欧亚区域的高气价影响、疫情缓解后 LNG 买卖开端康复以及全球其他 LNG 出口国的出口才干有所下滑等。

  因为美国的管道气出口首要供给加拿大和墨西哥，故对全球的流转奉献首要来自 LNG。

  在全球需求微弱以及包含赛宾帕斯项目 6 号线投产带来的产能扩大支撑下，EIA 估计 2021 年全年美国的 LNG 出口量将到达 98 亿立方米/天，较 2020 年添加 50%。

  俄罗斯方面：2021 年 1-10 月俄罗斯天然气产值到达 6257.3 亿立方米，较上一年同期添加 11.2%，较 19 年同期添加 3.2%。其间俄气公司累计出产天然气 4226 立方米，相较于上一年同期添加 15.8%，能够确保本年全球近 1/3 的天然气消费增量。

  本年 9 月中旬，俄气公司在 21 年出资方案的根底上进一步添加 2828.45 亿卢布，首要用于天然气增产和管道建造，这将进一步提高俄罗斯的出产和运送才干。

  出口方面，2021 年 1-10 月俄气公司对前苏联以外国家共出口天然气 1648 亿立方米，相较于上一年同期添加 8.3%，其间对德国和意大利的出口量别离同比添加 19.6%和 18.3%，而且 现已超越了上一年全年总量。

  首要，价格下风导致欧洲面对剧烈的天然气“争夺战”。亚洲 LNG 现货与 TTF 的价差现已从 2020 年三季度的 0.9 美元/百万英热拉大到 1.4 美元/百万英热，这影响 LNG 出口从欧洲转向供给价格更高的亚洲太平洋区域。

  2021 年前三季度俄罗斯对土耳其的管道气运送量较上一年同期简直翻倍，可是输往欧洲区域的量仅小幅添加 3%。

  在欧洲以十年来简直最低的天然气库存进入供暖季后，11 月管道产能拍卖成果并未标明俄罗斯方案添加对欧洲的出口。

  俄气公司没有为 11 月经过乌克兰的首要运送道路预留额定的天然气空间，将持续仅经过波兰向德国运送天然气。

  此外俄气公司在 10 月 18 日预订的管道运送量仅占波兰运营商 11 月经过转运站供给的总额定产能的 35%。

  办法一聚集全球前两大天然气消费和供给区域，以 2016 年-2019 年（扫除 2020 年疫情影 响）的实践复合增速为根底，结合 2021 年 1-8 月实践增速，预估 2021 年估计值与理论值（依照前史复合增速添加）的差异。

  若保持前史增速，2021 年美国和欧洲的理论消费量别离是 8678 和 5552 亿立方米；若全年增速与前八个月相同，美国的估计消费量为 8278 亿立方米，较理论值削减 400 亿立方米；欧洲的估计消费量为 5790 亿立方米，较理论值添加 238 亿立方米，总需求将削减 162 亿立方米。

  若保持前史增速，2021 年美国和俄罗斯的理论产值别离是 9923 和 6691 亿立方米；若全年增速与前八个月相同，美国的估计产值为 9192 亿立方米，较理论值削减 732 亿立方米；俄罗斯的估计产值为 7170 亿立方米，较理论值添加 479 亿立方米，总产值将削减 253 亿立方米。

  依据办法一的测算，尽管 2021 年需求端较理论值削减了 162 亿立方米，可是因为本年美国产值增速大幅低于前史值，导致供给端较理论值呈现 253 亿立方米的缺口，总的供需缺口在 91 亿立方米左右。

  办法二依据 IEA 给出的 2021 年全球天然气出产和需求猜测数据核算全年供需缺口在 60 亿 立方米左右。

  尽管肯定量上美国和俄罗斯的天然气产值较 19 年和 20 年同期均有所添加，可是结合需求 端和供给端的测算状况来看，因为欧洲和我国需求的快速添加以及美国产值增速的放缓，叠加增量供给活动方向的改变导致短期内呈现供需错配，商场全体呈现供需偏紧的格式。

  全球经济处于疫情后复苏通道。2021 年以来，虽疫情有所重复，但全体看全球毫无疑问正 处于快速的复苏通道中，这对以天然气为代表的根底动力供给了微弱的支撑。

  现在已有超越 130 个国家和区域提出了“零碳”或“碳中和”的气候方针。

  欧盟加速碳减排的脚步，将 2030 年温室气体减排从本来的较 1990 年下降 40%的方针提高到下降 55%。在苛刻的减排方针束缚下，以煤为代表的化石燃料正在加速退出。

  据 BP 官网数据，2020 年全球煤炭产值约为 77.42 亿吨，同比减缩 4.8%。

  多个国家现已清晰煤电的退出时刻，其间瑞典和奥地利于 2020 年 3 月别离封闭了各自最终一家燃煤电厂，德国 2020 年经过《逐步筛选煤电法案》和《矿区结构调整法案》，规则最迟在 2038 年前逐步筛选煤电。

  依据世界动力局等每年编制的《我国天然气开展陈述》口径，天然气下流需求大致可分为以下四个板块：城市燃气、工业用气、发电用气和化工用气，2019 年这四大需求占比别离约为 37%、35%、17%、11%。

  城市燃气首要包含居民及商业用气，在每年 1 个百分点左右的浸透率的提高以及城乡煤改气的持续推动下，将保持安稳添加。

  化工用气一方面占比较小、奉献增量有限，另一方面受相关化工职业周期性影响，成长性并不显着。

  工业燃料方面，在两碳方针下，天然气对燃煤锅炉的代替，即“工业煤改气”或将提速，且天然气归纳动力项目“减排+可再生动力协同”效果杰出，估计将为天然气在工业燃猜中的使用供给增量。

  发电用气方面，在光伏、风电不安稳性仍存，煤电装机减缩的布景下，气电的成长性在碳达峰过程中或将凸显，估计 2025、2035 年气电装机将到达 1.5、1.9 亿千瓦，十四五期间复合增速将达 9%。

  因而，归纳四大需求剖析，城市燃气需求添加稳健，工业燃料、发电用气或将供给杰出增量。

  全球气候变暖导致地球西风带风速变慢一起方向紊乱，其形成的影响首要有两点，一是极点气候发生的概率增大；二是与西风带处于同一纬度的欧洲和我国首要风电场风速放缓。

  极点气候频发会添加取暖降温等用能需求，而风速削弱将对风力发电等可再生动力供给发生负面影响，二者一起效果将会导致全球动力需求动摇，在可再生动力无法供给安稳性以及煤炭、石油等化石动力被逐步筛选的布景下，关于天然气等过渡动力的需求将会添加。

  尽管 2021 年以来的低温盛暑、少风干旱等极点气候短期内将会得到缓解，但长时刻来看极 端气候发生的频率在添加，部分天然气需求较大的动摇或许导致天然气价格重复上涨。

  疫情期间本钱开支削减，全球范围内天然气储藏缺乏，难以应对经济复苏带来的供给缺口。

  本年上半年油气价格持续上涨，其间英国石油公司均匀石油价格为 56.91 美元/桶，较上一年同期的 34.39 美元/桶上涨 65%，这带动油气公司业绩呈现显着上升。

  英国石油公司 2021 年上半年完结归母净利润 77.83 亿美元，上年同期为亏本 212.13 亿美元，同比添加 136.7%；埃克森美孚公司 2021 年上半年完结归母净利润 74.2 亿元，同比添加 539.05%。

  尽管财务状况显着好转，可是除我国石化外，国外首要油气公司的本钱开支依然呈现同比下降趋势，其间埃克森美孚 2021 年上半年本钱开销为 332.5 亿元，较 2020 年同期削减 54.7%。

  英国石油公司标明未来 10 年其的石油和天然气日产值方案将至少削减 100 万桶油当量，适当于在 2019 年的水平上削减 40%。

  埃克森美孚标明每年将保持200-250亿美元的本钱开销规划可是大部分将用于低碳解决方案 和减排活动。

  因而，从中长时刻来看，在疫情后经济复苏以及全球碳中和的布景下，终端需求从油和煤炭向天然气的切换相对较快，给到了较大的需求添加预期；

  此外全球范围内极点气候或许成为扰动天然气需求的长时刻要素，带来部分区域用气严重，价格动摇的起伏和频率将会添加；

  可是从供给端来看，全球首要石油公司却纷繁下降了相应的本钱开销，油气勘探出资整体呈下降趋势，预示着很难回到之前的宽松供给环境，天然气供需将会长时刻坚持紧平衡。

  2021 年上半年欧洲天然气消费量高增一大主因为极点气候，包含低温盛暑带来的天然气需求增量以及少风带来的其他动力供给减量。

  依据 IEA 猜测，若 2022 年极点气候搅扰削减，欧洲的天然气需求将同比下滑约 2%。

  尽管本年上半年在发电需求拉动下，欧洲天然气消费量添加显着，可是三季度欧洲的天然气需求同比下降约 4%，其间天然气发电量同比下降 12%。

  首要因为昂扬的气价削弱了天然气发电相关于燃煤发电的优势，导致电力供货商不得不购买更多碳排放配额转向燃煤发电，三季度煤炭发电量同比添加 15%。

  LNG 进口首要依托海上船只以液态方法运送，相较管道天然气进口具有买卖方法灵活多样、 供给较安全等长处，近年来 LNG 逐步成为进口天然气的首要类型。

  LNG 以其供给的灵活性对全球的天然气商场供需起着重要的调节效果，以 2020 年为例，2020 年上半年全球月度 LNG 买卖量削减了 21%以应对需求的下滑，可是下半年疫情好转带来的需求增量让 LNG 月买卖量快速添加 18%。

  现在全球液化产能看排名前五的国家别离是澳大利亚、卡塔尔、美国、马来西亚和俄罗斯， 其间澳大利亚、卡塔尔和美国具有全球超越一半的液化产能，2020 年三个国家的 LNG 出 口量别离到达 1062/1061/614 亿立方米。

  2020 年全球仅有的三个开端运转的新 LNG 项目悉数在美国，包含卡尔曼 2、3 号线 万吨/年）；自由港 2、3 号线 万吨/年）和埃尔巴岛 4-10 号线 万吨/年）。得益于这三个项目带来的产能增量，美国当时的液化出产产能相较 2020 年提高 2000 万吨/年到达 6910 万吨/年。

  到本年 2 月，现已在建或许获批的 LNG 项目共有 1.37 亿吨，其间有 25.6%在北美。此外，全球现在处于 pre-FID 阶段的液化产能共 8.92 亿吨/年，其间美国占比高达 39.4%（3.52 亿吨/年）。咱们预估未来美国将为全球供给最大的 LNG 出口增量。

  若现在已有的获批产能悉数投产，咱们预估未来五年内美国的液化产能将到达 1.04 亿吨/年，LNG 出口才干将到达 1228 亿立方米，是现有出口量的近两倍。

  此外，LNG 巨子卡塔尔石油于 2021 年 2 月经过了北油田东部项目（NFE）的 FID，一期工 程估计于 2025 年四季度投产，二期工程估计于 2027 年投产，到时将为全球 LNG 产能带来 3200 万吨/年的增量，占卡塔尔现有产能的 41.5%。

  咱们估计未来以美国为代表的 LNG 巨子的产能扩大有望增大全球 LNG 商场供给的灵活性，缓解短期内偶发性要素导致的供需错配。

  据上文剖析，欧洲的天然气消费对俄罗斯依托程度较高，欧盟的天然气进口量中约 40%左 右来自于俄罗斯的管道气，在本年冬天欧洲库存极低的状况下，俄罗斯对欧洲的天然气供给在短期内会对欧洲天然气价格的走势发生较大影响。

  10 月以来欧洲 TTF 价格几回较大的动摇均与俄罗斯方面的天然气供给有关。

  10 月 27 日， 俄罗斯总统普京标明将加大对欧洲的天然气供给，并要求俄气公司从 11 月开端添加向欧洲大陆的天然气供给量，这导致 TTF 价格 10 月 29 日跌至 64.75 欧元/兆瓦时，两日内跌幅到达 25.5%；

  11 月 16 日，德国以运营方不符合监管规则为由暂停北溪 2 号认证程序，项目正式运营最快将比及下一年春天，这将加重本年冬天欧洲天然气供给的严重局势，当天 TTF 期货结算价上涨 17.5%，挨近一个月以来的最高值。

  咱们估计若 2022 年头北溪二号顺畅投产且欧洲气温平稳，欧洲天然气价格会呈现较为持 续性的显着回落。

  依据我国城市燃气协会发表，2021 年以来，中石油、中石化、中海油供给天然气的价格在逐步提高。

  其间 4 月对居民、非居民心价上涨 5%，7 月对非居民用气价格再次上涨 5%。进入冬天保供期之后，部分省市天然气门站价格持续上调。

  以浙江为例，近来浙江省发改委印发《关于调整供暖季天然气省级门站价格的告诉》，对门站价格进行了大幅的上调，其间浙江省网向各城燃企业出售天然气的门站价格从每立方米 2.26 元调整为 3.99 元，上涨起伏为 76.5%。

  现在我国城市燃气的出价格格由当地监管，可是各地上下流天然气价格联动机制没有完善，气源价格的上涨无法及时传导给用户。

  其间居民用户的用气价格由政府价格主管部分一致定价，价格调整需实施听证程序；工商业用户、电厂及大工业用户则由政府价格主管部分规则最高限价，尽管能够实施价格联动，但起伏往往低于上游调价起伏，且时效性一般也滞后于上游调价的时刻节点。

  本年国内部分区域特别是北方清洁采暖区城燃企业价格对立较为杰出，详细体现在：一是增量气价格与出价格格倒挂，政府价格主管部分批复的调价方针很难补偿收购价格上涨影响，城燃企业不得不承当此部分气源提价添加的收购本钱；二是要确保新增民生用气，特别是北方区域会集供暖用气。

  供暖用气政府定价较低，有限的存量资源要确保新增居民用户的供暖，必然压减工商业用气量，或许让工商业承当高气价。

  气源价格上涨叠加顺价的阻力导致城燃公司的毛差接受较大的缩窄压力。以新奥动力及深圳燃气为例，新奥动力上半年毛差同比下滑了 0.05 元，深圳燃气售气事务毛利率同比下滑近 10 个百分点。

  短期来看，在极点气候扰动要素削弱，以欧洲为代表的区域需求回落以及美国产值逐步康复的布景下，世界天然气价格有望回落，带动城燃企业气源收购本钱下降，毛差将进入修正阶段。长时刻来看，一体化、需求规划大的城燃标的具有长时刻毛差安稳的优势。

  世界气价影响要素杂乱，若极点气候等要素导致世界气价超预期抬升，将对城燃标的毛差发生限制。

  因为国内供需及世界气价均有极多的影响要素，具有适当程度的不行猜测性，其大幅动摇将影响燃气标的毛差或盈余水平。