山河智能：职业景气量下滑 毛利率进步

  事情谈论：榜首，主导产品需求增速放缓从公司半年报来看，桩工机械（包含旋挖钻机液压静力压桩机）与小型工程机械（包含小型挖掘机滑移装载机）两项事务成为公司最首要的收入及赢利来历。

  从公司主导产品的的出售收入增速来看，需求呈现了显着放缓，小型工程机械的出售收入增速由上一年同期的141%回落到45%，凿岩设备乃至呈现了负增加，桩工机械方面，虽然出售收入增速由27%上升到71%，但考虑到桩工机械中的旋挖钻机同比销量增速超越100%，咱们估计液压静力压桩机也呈现了负增加。

  小型工程机械从工程机械细分子职业上半年的销量增速来看，小型挖掘机销量增速到达35.95%，增速位居职业前列。

  公司上半年小型工程机械销量增速低于职业均匀增速，首要原因在于海外商场的需求呈现了较大起伏的回落，从公司上半年的销量增速来看，国内商场销量仍然坚持了微弱的态势，同比销量增速到达93.56%，但国际商场销量增速同比削减10.79%。

  从商场占有率的视点来看，因为出口增速的回落导致公司在职业界的商场占有率由上一年的10.53%回落至10.16%，同期出口商场占有率由上一年的40.51%回落至37.57%，但咱们相同可以看到公司在国内商场的份额由上一年的7.09%上升至7.94%，这和咱们前期的预期共同，跟着公司产品质量的不断进步以及优胜的性价比，公司将在国内逐渐替代韩资品牌的商场份额，而这也正是公司“产学研”一体化研制实力的表现。

  咱们以为公司下半年在国内外商场的出售状况有望得到改进，上半年国际商场遭到全球经济增速下滑及HPM事情的影响（详细分析见后续公告点评），咱们估计下半年欧洲地区经济远景不容乐观，但HPM事情有利于公司进一步整理欧洲地区出售署理商系统，在欧洲的五大工程机械商场中，公司现在的出售署理商系统首要掩盖了西班牙及意大利商场，而法国、英国及德国商场的出售署理系统仍在进一步完善中，咱们在前期公司的深度陈述中《领航小型工程机械立异铸就蓝海明星》现已说到，小型工程机械销量占欧洲地区总销量的份额超越80%，而且小型工程机械商场需求对经济的敏感度最小，一旦公司可以扩展欧洲地区出售署理商掩盖范畴，而且欧洲地区经济不呈现大幅回落的布景下，公司在海外商场出售状况有望得到改进。

  国内商场方面，公司在上半年的出售也遭到了奥运会的影响，接近奥运会的开幕，北京周边地区施工项目的罢工使得北京地区的工程机械销量遭到较大程度的影响。从固定财物出资增速来看，4月份之后，北京地区固定财物出资增速显着下滑，而从小型挖掘机销量来看，4月份之后，北京地区小型挖掘机销量环比增速的下滑快于职业均匀水平。

  从销量构成来看，咱们以为奥运期间工程项目的罢工对山河智能的影响叫道，首要由两方面的原因：一方面山河智能在北京地区的商场占有率超越30%，是北京地区的龙头企业；另一方面，北京地区销量占山河智能国内商场总销量的份额到达17.5%，因而，咱们估计跟着奥运会的完毕以及出售旺季的到来，公司下半年在国内商场的出售有望得到进一步的进步。

  桩工机械公司的桩工机械产品中包含旋挖钻机与液压静力压桩机，2008年上半年公司的旋挖钻机销量约为50台左右，而公司上一年全年销量约为48台左右，咱们估计公司上半年旋挖钻机出售收入增加在110%左右，半年报显现，公司桩工机械事务出售收入增加只要72%左右，咱们估计公司的液压静力压桩机销量或许呈现负增加。

  公司的液压静力压桩机产品首要应用于房地产商场，而在国家对房地产商场施行宏观调控方针之后，国内房地产新开工面积增速不断下滑，然后导致液压静力压桩机的商场需求呈现回落，别的，国家施行的信贷紧缩方针相同影响了液压静力压桩机的商场需求。

  关于公司桩工机械下半年的出售远景，咱们愈加看好旋挖钻机的商场需求，公司的旋挖钻机产品约有50-60%用于高铁商场，现在手持订单足够，商场需求较为安稳；因为液压静力压桩机的商场需求与房地产商场相关度较高，而咱们对下半年房地产的新开工状况相对慎重，因而咱们调低全年关于液压静力压桩机的出售猜测。

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